白酒业仍处于隆冬中，动销疲软、价钱倒挂、库存高企，好像成了三大恶疾；加上周末刚出台的新禁酒令，5月19日白酒板块跳空低开kaiyun中国官方网站，全天未能翻红。

　　身处其中的酒企则心里稀有。从财报来看，上市20家酒企2024年营收共计为4390亿元，同比增长7.27%；归母净利共计1666.31亿元，同比增长7.40%。但这主要由头部酒企带动的，行业CR3（茅台、五粮液、汾酒）市占率打破65.4%，利润纠合度达73.92%。尤其是贵州茅台，其2024年营收和利润双增长均跳跃15%，即即是本年也仅是将所在下调为营收同比增9%，仍是好多酒企难以企及的增长速率。

　　比拟之下，即即是万年第二的五粮液2024年营收和利润增速均降至个位数，创下了自2017年来的最 低水平；泸州老窖则对付保捏营收正增长的体面。二三线酒企更是时常暴雷，舍得酒业2024年营收同比下跌24.35%，净利润缩水80.47%；酒鬼酒营收降幅达49.70%，净利润暴跌97.72%……

　　这仿佛再次印证，下行周期龙头将有更强的承压性。

　　但另一方面，山西汾酒2024年营收破360亿挤进前三，且营收净利两位数增速；古井贡酒净利增速也高达20.22%，在一众下滑数据中绝顶显眼。

　　在茅台降维打击态势越发较着时，为何这些酒企能斜冲出来？畴前白酒业的神志会若何编削？大略不错从2024年和2025年Q1各家酒企的财报中看出些条理来。

　　#01茅台会一家独大吗？

　　从增长性所在（2024年营收利润增速）可将现在上市酒企分红3个阵营：

　　保捏两位数增长的6家：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、皇台酒业；

　　对付打平的7家：五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、水井坊、天助德酒、老白干酒、口子窖；

　　扛不住下滑的7家：舍得酒业、洋河股份、酒鬼酒、金种子酒、顺鑫农业、伊力特、ST岩石。

　　即便在第 一阵营中，茅台的营收增速也达到惊东谈主的15.66%，仅次于古井贡酒的16.41%。从绝 对值上，茅台2024年营收多出来的232亿依然险些抵得上古井贡系数这个词营收。

　　对应到利润层面亦然通常，茅台2024年新增利润部分也快赶上山西汾酒系数这个词利润。

　　还需要将协议欠债考虑进来，这代表潜在增漫空间。2024年末，酒企的协议欠债共计560.82亿元，同比增长5.22%，跳跃半数的酒企协议欠债同比下跌。茅台2024年末协议欠债为95.9亿元，同比减少32.09%，这是其自2020年以来，协议欠债初次低于百亿。茅台其实代表了一部分酒企，开动放缓经销商的打款节律，缓解渠谈压力。

　　教训增长含金量的所在要点看2个，狡计性现款流和销售用度。

　　2024年上市酒企的狡计现款流统统1739.84 亿元，同比增长18.64%，驱能源仍主要来自头部酒企，茅台现款流增速为38.85%。从原因来看，领先是销售的增长带动，其次是经销商对品牌的信任或是新的引发计谋所致，天然还可能有家具和渠谈结构调遣的原因，比如直销渠谈占比擢升、更2C的低度酒热销等。

　　本年一季度茅台是白酒企业中唯二保捏营收两位数增速的，通过多卖39亿茅台酒稳住营收基本盘，提高“蛇茅”投放量丰重利润，再用系列酒跑第二增长弧线。举座看，茅台不错通过调遣发货节律、结构、经销商结构等用具厚实市集阐发。也即，茅台不错使用的售卖“用具”比别的酒企更多。

　　总体来看，英雄恒强，在白酒下行周期是建筑的。茅台算是白酒里的“爱马仕”，带头卷销量卷价钱，用低度、系列酒降维打击，不错在白酒大盘萎缩的同期霸占到更多份额。即便如斯，茅台也毫不成能一家独大。

　　从骨子上来说，白酒亦然快消品，存在大宗的重叠博弈，是以容易酿成地域折柳。比如东北地区喝酒猛，要是喝酱酒破钞会太高，是以更流行十几块钱一瓶的小烧；南边地区更多是贸易宴请用酒，一桌菜的范例高下最终要通过酒去细目，是以酱酒的破钞材干较着要高。从这点看，一些区域白酒龙头仍有竞争上风。

　　而茅台的狡计也有本身的窘境，“卡在既要逆周期增长，又要稳价钱，还要在“价钱双制度”下重塑渠谈的不成能三角中。”

　　领先就是量和价若何均衡。从家具端来看，茅台客岁营收增长更多来自卖出更多茅台酒，但践诺产能总体已接近天花板，是以再思增长得靠提价。但近期53度500ml飞天茅台市集价已降到2100元傍边，且部分电商平台以至打出1899的价钱，是以2025年茅台通常会遭受增长压力。

　　另外，茅台在新品打造上也并非一帆风顺。比如茅台1935想象的就是卡位千元价位段，一度和五粮液的普五有“瑜亮之争”的嗅觉。

　　但也恰正是茅台1935，清醒出天然茅台更强势，但别的酒企在相应价钱带的多年深耕尚有一战之力。刻下茅台1935失守千元档，普五位居千元档第 一，国窖1573属第二，是以五粮液高管称“依然在千元档解脱了其他竞品纠缠”。

　　某种好奇赞佩上，酒企在竞争中大略不错考虑“田忌跑马”的玩法。

　　#02新神志在酿成中

　　五粮液、泸州老窖的财报并非莫得亮点。

　　五粮液客岁年末协议欠债同比加多70%，一方面是络续加多经销商，一方面是出台引发计谋引发经销商打款（功绩讲明会）。但同期其狡计性现款流同比下跌18.69%，全年销售用度106.9亿，同比大幅增长37.15%，成为首家销售用度破百亿的酒企。从后果看，销售用度增速远高于本身营收增幅，五粮液还得思思别的招。

　　泸州老窖是客岁头部酒企中唯 逐个家销售用度出现下跌的，其告白宣传费同比减少了4.08%、促销费减少了25.00%；从好的方面看，“销售随量用度管控趋严，C端用度落地也愈加精确”（东吴证券）；也能看出其在狡计上求稳。

　　客岁阐发比较凸起的还有山西汾酒和古井贡酒。

　　山西汾酒2024年营收为360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利122.43亿元，同比增长17.29%；古井贡酒2024年营收为235.78亿元，同比增长16.41%；归母净利为55.14亿元，同比增长20.15%。

　　前者占了幽香品类红利和光瓶酒崛起波浪，蹭上年青东谈主的“调酒狂欢”，玻汾成为光瓶酒市集的新“霸主”，青花20次高端打破，被业内以为有望在2025年打破百亿范畴，成为继飞天茅台、普五之后的第三大超等单品 ；同期“省内控量升值+省外扩容升级”，成为白酒业新方法的增长代表。

　　后者的增长主要来自区域深耕，要点是三部分：省内市集的天然增长、挤占省内其他白酒的份额，以及省外左近市集的挤压式浸透。2024年安徽白酒市集范畴约为375.8亿元，同比增长约9.2%，古井贡酒的16.41%远高于这个数字；2024年其华中区完满营业收入约201.5亿元，同比增长17.8%，而华中区不仅包括安徽、湖北，还包括了河南、江苏。

　　不外古井贡酒客岁年末协议欠债同比增长150.86%至35.15亿元，但其前三季度协议欠债同比减少41.6%至19.35亿元，这意味着Q4协议欠债加多15.58亿元；25年Q1该所在又同比下滑20%。这可能源于古井提早启动开门红回款任务，为了冲2024年增长所在，总之存在用给经销商压库存来修饰功绩阐发的意图。

　　这两家又代表另一类酒企，有增长压力，尚有材干通过销售处置达成增长所在。

　　最终，思留在白酒牌桌上，难度敌人部、二线及尾部酒企大不交流。当茅台带头开卷，最终是五粮液、泸州老窖、酒鬼、舍得、洋河扛下了更多；至于位于金字塔底层的酒企，市集已默许它们更多会在行业底部周期中成为填旋。

　　但这些酒企也并非活不下去，若能稳住主家具，深耕大本营、设备新渠谈或有一战之力。好意思团数据自大，酒类即时零卖客单价是泛泛外卖订单的7倍以上，这将驱动平台更快布局。要是说电商冲击的是传统白酒非即时破钞，即时零卖将冲击经销毛细血管——街边零卖店从而霸占更多日常白酒破钞。从电商到即时零卖，酒企也必须稳当趋势积极布局。

　　总体来看，“2025年白酒行业依然费事，但不会比2024年更难”，酒企还有契机留在牌桌。

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